形勢是否會這樣發展，由時間證明；但歐債危機僅靠歐美無解的邏輯，札卡里亞的論點與我們無異。
【經濟日報╱社論】 2011.10.25 03:03 am
本周是歐債危機的關鍵周。歐元區德、法兩大成員國原本承諾歐洲領袖在23日的峰會討論解決歐債危機方案，但又表示這次會議難以達成協議，決定26日加開峰會；德國官員稱，「最重要的決定」將在第二次峰會後出爐。
據了解，二次峰會議程將討論歐元區銀行的資本結構調整計畫、如何讓歐洲穩定基金（EFSF）有效發揮作用，以及如何推動歐洲國家的金融與財政改革等問題。不巧以及不幸的是，繼惠譽、標普之後，信評機構穆迪上周也調降西班牙國債評等，前景展望列為負向。稍早之前，穆迪對法國主權評等亦發出警告，表示未來三個月內，或有可能將該國國債3A評等放入負向觀察名單。
看來歐債危機愈來愈像是進入到一個死結了。所謂「死結」，就是繩子兩頭相互糾纏，想從這頭下手去鬆開，卻在那一頭抽得更緊。歐債危機的繩還不只兩根，至少有四、五根，相互糾纏，不成死結也難。
──首先，就從銀行危機來看，歐洲銀行由於普遍持有大量的歐豬國家（PIIGS，指葡萄牙、愛爾蘭、義大利、希臘及西班牙等債台高築國家）債券而面臨系統性風險，像德克夏銀行一下子就資不抵債，說倒就倒，被國有化了。因此，要防範系統性風險爆發，第一就是要增加銀行資本規模，這就需要政府注資，第二是要止住債券價格減值。
──要增加政府注資，能想到的幾個「財源」是：一、德、法兩國，但法國看來自身難保，已被信評機構警告，只能靠德國，但德國總理梅克爾顯然面對國內極大壓力，要不然也不會要求加開高峰會；二、EFSF的高槓桿操作，但這個問題涉及歐洲央行能否參與及如何參與的爭論，如果歐洲央行是透過與EFSF的回購國債協定，槓桿化基金規模，其實就是變相大規模印鈔，又觸犯了上世紀歷經超級通貨膨脹的德國的禁忌，這也是德、法最大分歧所在，梅克爾因而表明槓桿化將無關歐洲央行；三、國際貨幣基金（IMF），但IMF子彈不足，曾提出希望獲注資3,500億美元。
──再談要止住歐豬國家債券減值，這就一方面要歐豬各國厲行財政改革，緊縮支出；二方面要讓債券持有者認賠「撤帳」，後者又涉及到德、法兩國撤帳比例的爭議及撤帳比例高低對債市可能的衝擊。一旦歐豬國家要緊縮財政，免不了就要面對其內部人民的抗爭與示威。
──就算這些國家實施了財政緊縮，也將不利於它們的經濟復甦與還債能力，這時信評機構責無旁貸地當然要調降它們的主權評等……。
此之謂「死結」，相當於是一個無解的「歐債方程式」。本周的兩次峰會，最終能否獲得一個突破性的結論，有待觀察；但美國CNN知名時事評論員札卡里亞（Fareed Zakaria）顯然也有著類似前述的分析邏輯，斷言現行主要解決辦法都無法奏效。札卡里亞認為，希臘經濟規模只占歐盟的2%，就已經很難救，如果骨牌倒到義大利，債務比歐豬另四國加起來還要多，簡直是「大到救不了」。發行歐洲債券或給予歐盟執委會更大的徵稅權，也不可行，因為歐洲各國政府和人民都反對。
「解」只有一個，札卡里亞說，只能由IMF出面，向幾個外匯存底豐厚的國家借錢，主要是中國大陸，也可以包括日本、巴西、沙烏地阿拉伯，然後IMF用這筆款項救助歐債危機國家。中國大陸當然不會白出這些錢，將會要求在IMF取得更大發言權。屆時，札卡里亞說，法國籍的現任IMF總裁拉加德很可能是末代「非中國籍」總裁。
形勢是否會這樣發展，由時間證明；但歐債危機僅靠歐美無解的邏輯，札卡里亞的論點與我們無異。
【2011/10/25 經濟日報】
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