2012/2/29 ECB不是Fed 灑錢救歐債恐弄巧成拙

FT 的論點我早就寫過啦，我的評論不是無的放矢，經過適當推理，大家的結論其實差不多，所以要多訓練思考。

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2012-02-29


歐洲央行 (ECB) 祭出的長期再融資措施 (LTRO)，提供區域銀行業低利資金，表面上阻止了歐洲在主權債務壓力下，面臨的「雷曼式 (Lehman-style)」流動性危機。

不過，這種背地裡的量化寬鬆 (QE) 措施，可能會讓人們對歐債問題的警覺性降低。眼看 ECB 本周預期又會再度大灑現金，一旦歐債危機爆發，傷害力後勁恐更強。


英國《金融時報》專欄記者 John Plender 周二 (28 日) 指出，上周義大利及西班牙銀行大幅增持各自國家公債，顯示 ECB 提供的大量廉價資金，不只有提升信心效果，還確實支撐了危機國債市。

換句話說，藉由大量釋出購買力，ECB 實際上維繫了歐洲主權債市，儘管非直接方式。這也意味 ECB 正擔任了歐債國最後救援貸款金主，即便歐盟最大國德國不願如此。

ECB 提供的 3 年期低利融資，需求令人印象深刻，無疑為歐元區國家及銀行業爭取了大量時間。去年 12 月，逾 500 家歐洲銀行共申請了 4890 億歐元；市場普遍預期，本周新一輪標售金額依舊可觀。

對銀行業而言，能夠以 1% 低利借到資金，用來買進殖利率逾 5% 的意西 10 年期公債，看似絕佳套利交易。但如同所有套利交易，這類操作能否成功，得看買進的資產價值能否維持。這正是 ECB 操作的問題所在。

Plender 指出，ECB 解決了歐元區了流動性問題，但卻未移除主權償債能力問題。南歐國家若要減債，必須要有經濟成長。ECB 總財德拉吉 (Draghi) 想必希望本周的 LTRO 資金，能轉化為銀行業放款，進而支撐經濟。但目前看來，銀行業只是讓資產負債表擴大，風險胃口依舊不佳。

若南歐經濟不見起色，償債能力恐更顯悲觀，市場恐怕會將焦點轉向 ECB 行動的本質，即其量化寬鬆不像美國聯準會 (Fed) 或英國央行 (BoE)，只是讓自身資產負債表擴大，而是將主權債務風險，轉移至資金不足的民間銀行帳本上。

一旦這種「走後門」的紓困方式失效，對於歐洲財經的反撲傷害力量，恐怕更強大。

2012/2/26 希臘新“境界”：負工資、負救助、負黃金儲備

紓困希臘的真正原因：打著紓困希臘的名義挽救無力償債的歐洲銀行。 


歐洲政府都喜歡搞迂迴、間接的辦法，掩飾真正的行動。這次紓困繞了二個彎，比LTRO還複雜。首先名為救希臘，實則救歐洲銀行。其次，因為是歐洲政府出錢，整件事兜起來就是：歐洲政府「間接」紓困銀行，與FED於2008年所作無異，只是這次歐洲銀行本身也承擔了不少損失。如果希臘終究倒債了，那就等於歐洲廣大納稅人共同承擔損失。 

至於真正留給希臘重建經濟的，少之又少。因此即使有第二輪紓困，希臘經濟仍將繼續下滑。現在看到的是撙節財政而沒有經濟援助，假設沒有第三輪紓困，希臘經濟落入更深的衰退幾乎已成定局，那麼換債後還是還不起，所以目前希臘仍一步步走向破產的道路。 

可以預判，只要歐洲銀行能脫離險境，有能力承擔希臘倒債，德國就會很堅定的要求希臘離開歐元區。

負工資、負救助，還可能面臨負黃金儲備，希臘又一次讓人大開眼界。

先看負工資。

希臘網站Press Project22日的報導告訴我們，

22日最終確定名為“統一工資”的削減公共部門合同工工資方案，削減最早追溯到2011年11月。預計會有6.4萬人2月失去工資收入，甚至有人需要返還政府支付的薪水。這些人之中有2.1萬名教師、1.3萬人是市政機構員工、3萬人是公務員。

至於負救助。

對沖基金TF Market Advisors創始人Peter Tchir指出，按照希臘國內銀行和機構持債額估計，每一歐元救助款中，約23歐分歸希臘機構，18歐分直接歸歐洲央行，40歐分歸希臘以外地區的銀行和保險公司，留給希臘支出的不足19歐分。

因此，在未達成第二輪救助協定以前，希臘得到的大量融資都流向希臘和其他歐洲金融機構。

而2月21日的歐元區聲明公佈，希臘償債款由代管帳戶支付，希臘救助要優先保障還款債權人。

zerohedge稱，這意味著，希臘不但不會實實在在地拿到第二輪救助的一分錢，還得向代管帳戶注資。第二輪救助只是打著救助希臘的名號救助無力償債的歐洲銀行。

而要保證償債帳戶的希臘自身已經沒有盈餘，面臨赤字。截至2012年1月，希臘政府債務與GDP之比為142.8%。從這個意義上看，這場救助無異於負救助。

最後說負黃金儲備，這到還未成現實。

紐約時報22日報導，曾任希臘勞工部部長的經濟學家Louka Katseli感到很挫敗，因為按新的救助協議條款，希臘領導人將有權動用希臘銀行的黃金儲備保證償債。

所以，歐洲領導人最終是決定，即使犧牲希臘的黃金儲備，也要保證希臘不違約。

拒絕熊膽製品，沒有需求就沒有殺戮

臥底4年拍熊場：熊天天哀嚎 傷口爛

【世界日報╱大陸新聞組廣州25日電】 2012.02.25 02:46 pm

歸真堂近日邀請媒體圍觀活熊取膽讓活熊取膽再度引發網民關注。同時，一則名為《月亮熊》的視頻在各大論壇被網民瘋狂點擊並轉載。廣州日報報導，視頻是4位網民以遊客身分、歷時4年拍攝的紀錄片。視頻所揭發的黑作坊活熊取膽的真相也引發網民強烈關注。該視頻主創人員昨天受訪，並介紹這段紀錄片驚心動魄的拍攝經歷和鮮為人知的「熊產業鏈」。 探4省11熊場 「太殘忍了」 據報導，這段時長16分27秒的《月亮熊》視頻以全紀實的方式記錄了拍攝者在吉林、遼寧、四川等省拍攝的活熊取膽的真實場面。視頻中，黑熊的哀嚎令人動容。該段視頻昨日在網上的點擊量超過萬次。很多網民在看過視頻後都感慨「活熊取膽實在太殘忍了，這種傳統的製藥方式應該取締」。 「我們4年間去了全國4個省份11家熊場，有4間是合法的。這些天我看到有中藥協的官員說活熊取膽熊很舒服，我決定站出來，告訴大家活熊取膽的真相。我也看到過所謂的『無管引流』、『無痛取膽』，但我看到這些所謂『很舒服』的熊，實際上身上也有傷口潰爛、發炎。換了是人，身上有那麼大的傷口，會舒服嗎？」該視頻的導演涂俏昨天說。 4人扮遊客 進村買熊膽 報導引述涂俏表示，早在2008年初，有報紙報導活熊取膽很殘忍，於是她便有了拍紀錄片記錄活熊取膽真相的想法。但拍攝工作卻比預想的困難得多。「正規熊場明確拒絕，不正規的熊場你根本不知道在哪，去拍攝還得冒著被打的危險。」 從2008年初到2009年5月的一年多時間，他們都在四處尋覓熊場拍攝，但都一無所獲。最後，找了一圈，鎖定了第一個目標——吉林省榆樹市。 報導稱，為了掩人耳目，涂俏等幾個人假扮遊客進村買熊膽，把錄影機藏在衣服裡面，隱蔽拍攝，隨行的另外一位攝像師則假扮成她的老公。 涂俏說，4年間她和幾名同伴一共「臥底」探訪四川資陽、吉林延吉等地的11家熊場，其中有4家是有證的，其餘7家都是「地下」的。而活熊取膽的殘忍場景著實令人吃驚。 一頭熊 年抽7.5公斤膽汁 報導指出，為了防止熊亂動，取膽的熊都要穿上「鐵馬甲」。涂俏表示，「鐵馬甲」，就是穿戴在熊身上的幾十斤重的鐵甲。由於國家相關條文規定，禁止給熊穿「鐵馬甲」，所以這些養殖戶一聽到風聲、有人來檢查時就將「鐵馬甲」卸掉。為熊穿上「鐵馬甲」需要10分鐘，而卸下僅需5分鐘。 在視頻中，一位延吉的養熊者表示，由於活熊取膽熊的傷口會發炎，所以每天都要給熊注射盤尼西林、灌消炎藥。一般熊仔長到4歲大就可以取膽汁了。正常情況下，一頭熊一年可以抽取5~7.5公斤膽汁。 【2012/02/25 世界日報】@ http://udn.com/

2012/2/25 歐美去槓桿化趨勢一覽

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2012年02月14日 22:42　　　 

文 / Guevara

從下圖中能明顯看出，歐美主要經濟體近年來的去槓桿化趨勢：

全球三大經濟體的貨幣乘數在2008年左右達到轉捩點，近幾年來，英國降幅最大，從25倍降至10倍；美國從11降到4，歐洲大陸則在10倍到8倍間徘徊~

2012/2/25 摩根大通：理解全球市場漲跌最重要的兩張圖

我們只有一個問題，：“如果全球市場上升20%需要央行總資產擴張2萬億美元，同時使得布倫特油價創新高，WTI油價超過108美元，那麼下一個20%漲幅從何而來呢，經濟如何面對150美元的油價？”

2012年02月24日 17:27　　　 

文 / xiaopi

zerohedge:

儘管那些追逐頭條的人會為資產價格的漲漲跌跌找到各種理由，但摩根大通的Michael Cembalest看法和我們一樣，至關重要的只有央行資產負債表的擴張。自2007年起，主要央行已經向世界市場注入接近7萬億美元。儘管油價的上升一定程度限制了這場印鈔盛宴，但看起來除非再來一次泡沫破裂，央行們將在他們製造通脹的道路上感覺良好。不管是資產價格回升，提升銀行資本，拉動消費需求或政府融資，Cembalest總結如下：超寬鬆貨幣政策現在支持了市場，他提出了如下問題：誰認為這種無限印鈔的方式是解決世界問題最直接和徹底的解決方案？我很希望能讀到關於“可靠的央行退出策略”的書，但我不認為這會存在，享受這場盛宴吧。

摩根大通Michael Cembalest：

对市场而言，我不认为有任何东西比下面两张表更重要。

第一副图显示部分银行的资产负债表，第二幅图显示央行家们觉得这么做很安全的原因：低通胀。目标是：在被通缩肆虐的区域制造正通胀（日本）；通过降低抵押物标准，无限制借贷提高银行资本金，避免偿付能力问题（欧洲）；向家庭部门提供救命钱，提前拉动未来耐用品消费需求（美国，英国）；代替市场为政府融资（所有地方）；通过使储蓄贬值鼓励投资者投资风险资产（所有地方）；然后，等待私人部门复苏。警告：当有通胀迹象时停止。

正如第二幅图所示，通胀看起来非常温顺，尽管如免责声明中所说的“过去的表现并不意味着未来的结果。”关于大宗商品价格，央行家们认为他们是均值回归的，拒绝接受货币刺激与商品价格上涨之间的联系。

我们只有一个问题，：“如果全球市场上升20%需要央行总资产扩张2万亿美元，同时使得布伦特油价创新高，WTI油价超过108美元，那么下一个20%涨幅从何而来呢，经济如何面对150美元的油价？”

2012/2/25 歐元油價創歷史新高 歐洲遭遇“地區性石油危機”

2012年02月23日 23:36　　　 

文 / MJ

昨天以英镑计价的布伦特油价创历史新高。

今天以欧元计价的布伦特石油也创历史新高，超过了2008年7月3日的高点。

对深陷债务危机的欧元区经济来说，这又将是新的沉重打击，油价上涨将推高欧洲国家进口石油的成本，可能会破坏经济增长。

下图，以欧元计价的布伦特石油周四上涨至每桶93.63欧元。

巴克莱商品分析师Amrita Sen评价说，“这是地区性石油危机。”

近期推动油价上涨的因素主要是伊朗局势，美国对伊朗制裁，而欧盟即将禁运伊朗石油。

以美元计价的布伦特石油周四也上涨至每桶124.5美元，创9个月新高。

全球最大独立石油交易商说，伊朗局势可推动油价突破150美元。

高盛、摩根大通本周也都上调石油价格。

2012/2/25 美銀：未來5年，油價可能飆升至200美元

這種戲碼我們此前看過多遍了：流動性注入，崩潰，清洗，重複以上迴圈。只有中低階層的人們遭受損失。在這個迴圈再次崩潰前，準備看到原油，黃金和所有其他商品瘋狂的價格吧。

2012年02月25日 13:20　　　 

文 / xiaopi

美银Francisco Blanch：

在一个供给紧张的世界，油价不可能长时间在价格底部徘徊。相反，我们相信，油价很可能成为全球经济增长的关键制约。这意味着油价将在未来五年内大幅上升以对需求形成持续压力。正如我们此前强调的，世界经济很难承受能源支出超过GDP的9%（图4）。但美联储和欧洲央行等央行很可能继续将注意力放在扩张名义GDP以平滑美国和欧洲经济持续的去杠杆化带来的影响。在一个供给紧张的世界，增加的流动性将使油价走上上行通道。换句话说，随着全球名义GDP在2016年达到92万亿美元时，需求的压力将带来更高的油价。根据我们的预测，部分需求紧张的条件下，油价将在未来五年内上升至200美元/桶。

高流动性可能推高布伦特油价

被压制的实物资产价格将在流动性充裕的时期走高。油价也不例外，并受到负的实际利率的支持。通过对美元实际利率的历史数据分析，我们对负实际利率对油价的影响做了预计。我们的结论是，历史上，美元实际利率每100基点的下降将在接下去的一年推高布伦特油价超过6%。

流动性通过多种机制影响油价

实际利率与油价之间的负相关关系是多种机制传递的结果：一些非常直接，另一些则非常细微。首先，并非经济的所有行业都会以同样的方式回应货币政策。对于一个供给十分紧张的行业，当宽松的货币政策导致需求扩张（或减少收缩）时，油价的表现与经济中其他资产的价格不同。此外，如果宽松的货币政策迫使消费者消费，企业投资时，低实际利率的影响很可能使得消费者增加耐用品消费，基础设施投资增加，两者都是GDP中能源消耗集中的部门。最后，产油国在资产回报价格低于通胀预期时，很少有动力增产。

高油价将会终结自身

但油价不会永远上涨。如果油价与天然气价格的差距持续扩大，大范围的替代消费可能发生。石油替代在过去几十年间一直在发生，但石油与其他燃料之间的价差如今仍然处于历史高位。因此，如果油价的超级周期在未来5年内继续，那么到2016年，新科技将有效减少全球石油消费。尽管如此，我们相信石油相对于其他燃料仍然享有大幅溢价，即使如今布伦特油价对美国天然气价格之间的比例高达10:1，长期看起来不可持续。

zerohedge：

这种戏码我们此前看过多遍了：流动性注入，崩溃，清洗，重复以上循环。只有中低阶层的人们遭受损失。在这个循环再次崩溃前，准备看到原油，黄金和所有其他商品疯狂的价格吧。

2012/2/25 LTRO2的需求预期减弱

LTRO 確實很成功，一些原本已喪失自我籌資能力的銀行，又重新可以自行在金融市場上籌集資金了。

2012年02月24日 09:59　　　 

文 / xiaopi

FT：当下周欧洲央行开始其第二轮三年期LTRO时，欧元区的银行们有了第二次将手伸进糖罐的机会。

12月的第一轮三年期LTRO贷给了523家银行4890亿欧元，避免了信贷紧缩并极大的提升了市场信心。

流入金融体系的货币使银行得以对其债务再融资以及为2012年提前融资。分析师表示第一轮LTRO非常重要，因为它给了银行时间去削减债务，帮助资本市场恢复，为新债券的健康发行做了铺垫。

但当市场还在消化本周达成的希腊救助协议之际，市场的注意力转向“LTRO2”。一些分析师表示银行对第二轮LTRO的需求及资金流向将可以看出欧洲银行体系到底有多脆弱。

RBC欧洲金融机构负责人Matthew Pass表示：“在此刻，LTRO的资金打开了债券发行市场，因此欧洲银行得以获得喘息。大部分银行意识到他们应该趁着这扇窗还开着的时候获得LTRO融资，因为它的关闭只是时间问题。”

消息人士表示对大规模第二轮三年期LTRO的预期在最近几周已经逐渐消退，因为银行已经显示出它们可以在私人市场发行无担保债券。意大利的Intesa SanPaolo银行和法国的法兴银行在去年下半年已经无法在市场融资，而他们最近成功发行了5年期债券。市场的这种常态化表现正是政策制定者希望欧洲央行的计划所起到的效果。

一个月前，一些专家预测二月份的LTRO规模将达万亿欧元。而如今市场的预测共识接近这一金额的一半。

摩根士丹利的分析师预测二月份的LTRO可能增加对欧洲银行系统2000亿至5000亿欧元，而其他项目的展期还需要1000亿欧元。他们预期西班牙和意大利的银行可能是最大的使用者，而这些资金的大部分将“投入政府债券。”

UBS的分析师预期将增加3000亿欧元，考虑到其他项目展期后，这一金额将达到4920亿欧元。UniCredit的分析师预期需求总量大约4500亿欧元。

三年期LTRO被广泛认为是事实上的量化宽松。帮助银行将资金变为新信贷，尽管并没有确凿证据证明信贷总量上升。

分析师表示，当一些银行将第一轮LTRO的钱用作所谓“套息交易”，购买高收益政府债券时，至少有一部分资金被银行用于购买其他银行的票据。类似Intesa和法兴这样的银行在过去18个月的债券发行中占到异常高的比例，而这些债券被银行所吸收了。

同时，欧洲央行降低了第三轮LTRO的可能性。德拉吉本月明确表示这一措施只是暂时性的，因为其规模和复杂性，央行不希望将其作为常规货币政策。

德拉吉同样不认同一些银行家所表示的使用LTRO会导致声誉受损的说法。事实上，越来越多的银行可能使用第二轮LTRO，尤其是考虑到七家欧元区央行最近扩大了在ECB操作中可接受的资产抵押池。

然而，当银行在准备下一轮LTRO时，对银行过于依赖LTRO的廉价资金的担忧始终挥之不去。

Avoca Capital的Alan Burke表示12月的LTRO使得一些被迫去杠杆化没有发生，但他表示：“银行不能一直依靠三年期LTRO融资，这不是长久之计。”

Lazard的结构性信贷产品咨询负责人Alan Patterson表示“第二轮LTRO的规模有多大”并不关键“，更重要的是我们知道谁使用了这些资金，这是否能够告诉我们哪里的压力较大。”

2012/2/25 今年首見 人行暫停公開市場操作

【經濟日報╱記者林昶宏／綜合報導】 2012.02.25 03:23 am

市場預計，大陸資金緊張狀況可能要到下個月才會出現改善。圖為銀行行員在清點人民幣。 （新華社） 大陸金融機構的存款準備金率昨（24）日正式下調0.5個百分點。不過，中國人民銀行（大陸央行）暫停整周的公開市場操作，包括：正回購及央票發行，為今年首見，其中，1年期央票已經連續八周停發，代表大陸資金流動性仍處偏緊狀態！ 新華社報導，大陸貨幣市場的流動性，並沒有因存準率下調而出現緩解的局面。儘管下調存準率釋放超過人民幣4,000億元的資金（約新台幣1.9兆元），但是，和昨日到期的逆回購人民幣1,000億元相抵，加上今（25）日銀行需要補繳2月10日到20日之間的新增存款的準備金，實際算下來，商業銀行真正得到的資金只有人民幣2,000多億元（約新台幣9,392億元）。 市場預計，大陸資金緊張狀況可能要到下個月才會出現改善。數據顯示，3月份公開市場到期資金將超過人民幣2,400億元（約新台幣1.1兆元），是整個2月份120億元（約新台幣563.6億元）的20倍以上；同時，隨著近期人民幣對美元匯率重拾升勢，海外跨境資金將再度流入大陸市場，有利於市場資金面重回充裕格局。 目前大陸資金面「水龍頭」偏緊，導致市場相當饑渴。上海銀行間同業拆借利率在最近幾天呈現小幅走高，23日的七天期同業拆借利率已升至6.2275%，為2月份以來的高點。昨日存準率下調後才回落至4.3793%。 另一方面，在當前大陸銀行存款大幅回落，和2月底存貸比考核壓力下，銀行業信貸投放乏力；且大陸財政部和央行舉行的國庫定期存款招標，中標利率高達6.8%，上升80個基點，在在凸顯出資金的流動性並不寬鬆。 中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍指出，為了維持流動性的穩定，政府當局需要透過調降存準率等手段進行結構性調整，目前存準率還有2到3個百分點的下調空間，今年可能會再下調三到四次。 周二和周四是人行實施公開市場操作的時機，但本周沒有任何動靜。市場認為，目前資金面較為緊張，所以大陸央行遲遲不肯下手回收流動性，並在降存準率之後，可能重新訂定貨幣市場利率，以及重啟央票發行。分析預計，最快下周大陸央行就會進行上述行動。 大陸央行日前發布的貨幣政策執行報告指出，未來將繼續優化流動性管理，根據經濟金融形勢和資本流動的變化，合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性處於適當水準，合理引導貨幣市場利率。 閱報祕書／公開市場操作 公開市場操作是指央行調節市場流動性的貨幣政策工具，包含「回購交易」和「央票發行」。央行向交易商出售有價證券，回收市場流動資金，稱「正回購」；「逆回購」則是央行向交易商買下證券，釋出資金。此外，透過發行央票供商業銀行購買，可以減少資金流動性，而央票到期則是讓貨幣回到市場上。 （林昶宏） 【2012/02/25 經濟日報】@ http://udn.com/

2012/2/24 日本從「快樂抑鬱」到更抑鬱

日本債務並不像表面看起來那麼安全，如果日本所引以自豪的貿易順差改了方向，甚至只是長期縮小，日本的債務終究會很致命。很難相信日幣可以繼續維持在這個水準不貶值。如果歐債風暴再斷斷續續的發作，讓日幣變成避險貨幣而維持強勢，那問題就嚴重了。

歐尼爾專欄／日本從「快樂抑鬱」到更抑鬱

【經濟日報╱編譯 吳國卿】 2012.02.24 03:18 am

在希臘達成新重整計畫後，接下來的問題是，主權債務危機將從此停息，或者市場會開始尋找其他正在醞釀災難的國家？ 就這個問題來說，日本愈來愈成為矚目焦點。過去20年來，許多知名投資人紛紛作出日本已瀕臨重大主權債務危機的結論，但是國內的通縮壓力和殷切的國內債券需求，導致日本公債殖利率長期處於極低水準，這些投資人只好默默退場。 日本一路顛簸走到今日，始終未曾碰觸許多問題，正如許多人形容的，日本似乎很享受它的「快樂抑鬱」（happy depression）。但實情是，日本的未償債務占國內生產毛額（GDP）比率高達230%，比較之下，希臘設定2020年要達成的120%目標簡直像野餐一樣容易。 去年我發現自己屢次問日本投資人，為什麼他們搶著賣殖利率7%的10年期義大利公債，而他們的10年期日本公債殖利率只有1%。 在歐元匯價低於100日圓的情況下，他們不是應該反向操作嗎？即使義大利殖利率已跌回5.5%、歐元也漲至106日圓，我仍然無法理解日本投資人忽略這麼有利的相對投資。 與我談話的一些投資人回答說，日本有外部順差，而義大利和其他地中海俱樂部國家都有外部逆差。 不過，這個冠冕堂皇的理由在日本近來報告幾十年來首見的全年逆差後，已顯得軟弱無力。在能源價格高漲和日本工業競爭力滑落的情況下，逆差似乎已成趨勢，日本長期享有經常帳順差的時代可能已經告終。 從全球觀點看，這不是壞事，這是全球再平衡有進展的跡象。但這引發一個棘手問題：誰會繼續購買日本公債？除非日圓大幅貶值，同時10年期殖利率大升，似乎不太可能激起國際投資人的興趣。 那麼日本決策者該如何避免危機？他們必須做兩件事。就中期而言，日本必須找到一套有創意的策略來削減長期債務。日本必須善加控制公共支出，調整稅務制度，並擬出提高實質成長的計畫。如果政府不願積極鼓勵大規模移民，就必須實施大刀闊斧的服務業改革。大幅提振生產力勢在必行，如此成長率才能加快腳步、突破不利的人口結構施加的限制。 就短期而言，日本必須取法瑞士國家銀行，宣布遏阻日圓再升值的決心。強勢日圓已使日本的競爭力雪上加霜，因為許多日本跨國企業正面對激烈的海外競爭。基於日本長期通縮，部分模型認為日圓已接近合理水準；一些調整生產力比率的模型則認為，110日圓兌1美元、130日圓兌1歐元的水準將較合理。如此將使日本更能因應日增的長期挑戰；如果不這麼做，那麼日本的「快樂抑鬱」恐怕會變得更不快樂、和更加抑鬱了。 （作者Jim O'Neill是高盛資產管理公司董事長、前高盛首席經濟學家） 【2012/02/24 經濟日報】@ http://udn.com/

2012/2/22 反緊縮 12國領袖上書歐盟

靠「內部貶值」，而非「貨幣貶值」的方式調整經濟，也是一種調整法。只是民眾能否受得了，還有誰能保證只要工資降低，競爭力就會出現? 會不會工資降低，競爭力還是沒起色，或是需要很長的時間來找回競爭力，而且可能等不到那時候，經濟體就已經因為嚴重衰退而無以為繼，負債比例因此變得更高。

【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】 2012.02.22 03:08 am

包括英國首相卡麥隆（圖左）和義大利總理蒙提等12國領袖，擔憂推行撙節方案恐扼殺經濟成長，20日聯袂上書呼籲歐盟採取刺激就業與成長的措施。 （彭博資訊） 包括英、義在內的12個歐盟成員國領袖，20日聯袂上書歐盟理事會主席范宏畢和歐盟執委會主席巴洛索，呼籲儘快採取刺激就業與成長的措施。他們憂心，推動緊縮措施可能讓歐債危機繼續惡化。歐元區財長20日開會同意給予希臘第二筆紓困金，條件是希臘須進行嚴苛的緊縮措施。愈來愈多人憂心，聚焦於削減赤字的撙節措施可能扼殺經濟成長。 這12國領袖在公開信中表示：「我們在全歐洲經濟危急的時刻於布魯塞爾聚集。成長已經停止、失業率正在攀升。人民和企業處於數年來最艱困的時刻。」 上書的12國分別是英國、愛爾蘭、荷蘭、義大利、西班牙、愛沙尼亞、拉托維亞、芬蘭、瑞典、波蘭、捷克和斯洛伐克。12國領袖呼籲歐洲國家儘快採取刺激成長的措施，要求解除對服務業、研究領域和能源產業的管制；加強與中國、俄羅斯和南美洲等新興市場的貿易關係；考慮與美國簽署自由貿易協定等。多數倡議來自今年1月在布魯塞爾高峰會中提出的刺激措施。 其他訴求要點包括簡化不必要的行政程序；提升勞動力的流動；支持更具競爭力的金融服務體系。 領袖們主張，單靠削減開支不足以恢復成長，希望3月1-2日的歐盟領袖高峰會上，能出現讓歐洲脫離「成長危機」的「大膽行動」。 向來力主進一步緊縮、並以財政協定強化預算紀律的德國和法國，並未簽署這封信。 另一方面，歐洲議會主要政黨日前聯合譴責歐盟國家和歐盟執委會的緊縮要求。他們認為，希臘危機和歐元區的無能，正好證明緊縮措施失敗。

2012/2/22 步希臘後塵 葡萄牙將要求紓困

【聯合報╱編譯任中原／綜合外電報導】 2012.02.22 03:08 am

延宕多時的希臘紓困協議終於敲定，使歐債危機暫時獲得一「轉機」，然而卻又有新的「危機」即將陸續登場，下一個要求紓困的國家將是葡萄牙。 據德國「商務日報」21日，在2月8日召開的歐盟財政部長會議上，電視轉播意外拍到德國財政部長蕭伯樂與葡萄牙財政部長加斯帕的對話，加斯帕提出第二次紓困的要求，蕭伯樂表示「我們會有準備」，加斯帕回答「非常感激」，這段談話已被上傳到Youtube，葡萄牙電視台也播出。 由於葡萄牙公債的評等在今年元月時被標準普爾調降到「垃圾債券」等級，迫使一些只能持有「投資級」債券的基金必須拋出葡萄牙公債，再加上購買葡萄牙公債後如果要再買「違約保險」，必須先一次支付39.5%的保險費，造成公債殖利率飆升到15%以上，政府負債壓力更重。 據國際貨幣基金（IMF）計算，如果葡萄牙能夠堅守現行的削減赤字計畫，則到明年底時公債總額占國內生產毛額的比率將為118%，遠比希臘問題要輕。 但葡萄牙的任務在於重新獲得工資及價格的競爭力，使經濟得以成長，讓政府及民間都能脫離負債困境。在經濟衰退之下，去年葡萄牙經常帳逆差占GDP的比率超過8%。十多年來葡萄牙的支出一直是寅吃卯糧，因而使外債於去年底時達到GDP的15%。 IMF強調，葡萄牙的競爭力仍然「未見大幅改善」。葡萄牙才剛開始實施痛苦的結構性改革計畫，使就業及商品市場轉型，這些改革雖有助於使未來的經濟能夠加速成長，但需要相當長的時間才能顯現效果，因而迫使葡萄牙必須再度向歐元區及IMF請求第二輪780億歐元的紓困金。 【2012/02/22 聯合報】@ http://udn.com/

2012/2/22 極機密報告：拯救希臘 恐需第三套紓困

最近市場一直在慶祝「希臘債有解」，這種說法也只是心戰喊話而已。希臘雖通過嚴厲的緊縮財政法案，執行上將會遭預重重困難，而且連續五年衰退，卻祭出嚴厲的財政緊縮，只會打擊國內投資與消費，陷入更久的深度衰退。


如果經濟產值進一步萎縮，償債就更遙遙無期，等大家終於明白希臘還需要另一次紓困時，恐怕就是希臘選擇脫離歐元區的時候了。

【經濟日報╱編譯莊雅婷／路透布魯塞爾二十一日電】 2012.02.22 03:08 am

歐元區財長21日批准第二 套紓困方案，暫時解除希 臘倒債危機，但IMF、ECB 和歐盟執委會的報告卻顯 示，希臘可能還需要第三 套紓困方案。  （美聯社） 歐元區財長21日批准第二套紓困方案，使希臘倒債危機暫時解除。但一份出自國際貨幣基金（IMF）、歐洲央行（ECB）與歐盟執委會的分析報告指出，希臘要達成2020年前把債務降至GDP120%的目標，難度極高，可能需要第三套紓困方案。這份被列為極機密的分析報告，在本月15日完成，並送到歐元區各國財長手上，供做20日開會的參考。這份報告篇幅長達九頁，路透獨家取得後列出其中幾項要點： ●在基準情境下，希臘應能在2020年之前把負債占GDP的比重降至129%，但前提是希臘必須全力執行結構改革、屢行財政債務並推動民營化計畫。 ●延後實施結構性改革與推動民營化可能拖累希臘陷入更深的景氣衰退，造成減赤成效不彰。這也將加速債務累積，使2020年負債占GDP比重衝上160%，屆時希臘將需要多達2,450億歐元的紓困金。基於這些風險，希臘減赤計畫仍充滿不確性因素，能否持續推行還是未知數。 ●希臘銀行可能需要額外增資500億歐元，比原估超出100億歐元。 ●希臘要達成2020年以前把債務降至GDP120%的目標，需要民間部門和公家單位支援。減輕希臘負債的方式包括：重整新債的應計利息、歐盟和IMF降低2010年5月提撥的紓困貸款利息、歐洲地區央行參與債務重整計畫，且和民間債權人一樣吸收損失、ECB把投資希臘公債的獲利分享給歐元區央行，後者再從希臘的債務扣除。 ●報告首度證實民間部門參與希臘債務重整計畫。 ●民間債權人持有的公債名目價格將減記50%。 ●新公債2012年至2020年的利率將固定在3%，2021年起提高到3.75%。 ●政府將額外以GDP權證補償債權人損失，但金額不超過流通在外新債的1%。 ●報告預估民間債權人參與的比率達95%。 ●結論：希臘政府推動結構改革和調整政策的速度，可能跟不上基準情境的預期。債務累積速度和減赤計畫延遲執行息息相關。

2012/2/19 花旗：頁岩油埋葬石油產量峰值說

這篇報導太重要了。 


2004年我在台大醫院裡的誠品買了「石油效應」這本書，書中詳盡説明石油產量已達峰值，未來將逐年下滑，但需求增長卻因新興市場崛起而加速，油價未來將持續大漲，對經濟產生破壞性的影響。之後數年，油價一如書中所説，每年大漲。 


如果花旗這篇報告屬實，油價上漲的走勢恐怕就要終結，美元將戲劇性上漲。必讀的一篇報告。

2012年02月18日 23:07　　　 

文 / xiaopi

花旗发布报告，分析了北美石油产量大增的影响。花旗认为页岩油的突破粉碎了石油产量峰值说这一支撑石油价格长期走高的理念。国内石油产量大增使得美国进口大幅减少，将推动WTI-Brent价差进一步拉大。FT认为美国对国外能源依赖的减少将大幅改善经常账户收支，从而支撑美元走强，改变美元与油价之间负相关的关系，影响美联储超宽松货币政策，深远影响国际金融市场和全球经济

以下是报告摘要：

1.北达科他州正在埋葬石油产量峰值（peak oil）的理念，前者正在引领美国成为世界上增长最快的石油生产商。

认为全球石油生产已经达到峰值或正在达到峰值的理念支撑着油价长达十年的上行趋势中的大部分。这一理念被供给总是不能达到各国政府和IEA设定的乐观预测的事实所支撑。IEA总是习惯于对来年非OPEC国家石油供给做出大幅增长的预测，但总是在接下来18个月里面将这些预测值调低。

2. 这一模式看起来面临变化，主要是由于美国新的页岩油的开发。来自页岩油（以及附带的页岩气）的产量增长非常迅速，带动美国石油总产出上升，即使是在阿拉斯加和加州的传统石油产量继续其结构性下滑和墨西哥湾石油产量刚刚从漏油事故后缓慢回升的情况下。

上图显示此次美国石油产量飙升的主要驱动力量是页岩油，包括北达科他州（Bakken），德克萨斯（Eagle Ford和Permian Basin）以及其他区域。

3.我们预期美国石油产量将大幅超出预期。我们预期行业的预期将大幅落后于现实情况，正如多年来对待页岩气那样。

 

自2000年代中期起。公司开始将改革了整个美国天然气供给图景的破碎技术应用到页岩油生产。正如上图所示，这一成果已使得美国成为世界上增长最快的石油生产国。

页岩油产量的上升已经显著影响了石油市场，来自于Bakken和Eagle Ford以及其他地方的石油是导致WTI油价与布伦特油价以及全球其他原油价格指数脱钩的关键驱动因素。

没有这些产量的增加，美国石油进口量将比现在高出1百万桶/每天。随着页岩油产量加速增长，我们预期产量到2020年至少将上升2百万桶/天，其对油价影响力将更大。墨西哥湾的石油产量回升将可能导致额外增加1.7-2百万桶/天的产量。如果对加州页岩油开发的政治障碍被克服，那么有望再增加1百万桶/天。

4.供给大幅上升导致需求下降，从而进一步加大了其影响。国内产量上升已使得美国净石油进口总额从2007年中期超过1300万桶/天下降到2011年末的8百万桶/天，美国如今已在过去60年以来第一次成为炼油产品的净出口国。国内需求中由进口石油满足的比例从2005年的60%下降至2011年的45%。

我们预期美国进口要求将进一步下降，随着美国越来越接近自给自足以及墨西哥湾石油产量上升，我们预期WTI与布伦特之间的价差将达到更高的水平，类似美国天然气与欧洲之间的模式。

2012/2/19 冰島債信 惠譽升至投資級

歷史性的一刻，冰島是如何在破產三年後重返3%的復甦，值得研究，對希臘問題會是很好的指引。不過去年冰島才警告希臘不要學他們一樣破產，其實後果很慘痛，而且希臘問題遠比冰島複雜，不能拿來類比。

【經濟日報╱編譯莊雅婷／綜合外電】 2012.02.19 02:28 am

圖／經濟日報提供 信評機構惠譽（Fitch）17日把冰島的長期主權債信調升一級，從垃圾級重返投資級地位，且展望穩定，至此三大信評公司都已給予冰島投資級債信評等，反映三年前瀕臨破產的冰島如今已浴火重生。 惠譽將冰島的信評從BB+提高到投資級的BBB-，理由是「冰島致力於恢復總體經濟穩定、推動結構改革與重建主權信用的努力，已獲得成效」。惠譽給冰島長期信評的展望則是「穩定」。 惠譽在報告中指出，冰島成功執行由國際貨幣基金（IMF）策劃的經濟改革方案，如今已能重返全球資本市場籌資，去年經濟成長率也達到3%。 研究報告主筆羅金斯說：「冰島經濟正在復甦，金融業整頓進行得很順利，且在強力財政整合下，公共債務占國內生產毛額（GDP）比重接近空前新高。」他表示，冰島是第一個遭全球金融風暴吞噬的國家，但卻在歐債危機中毫髮無傷。 冰島能夠浴火重生，部份可歸因於政府放手讓商業銀行倒閉，同時讓勞動與商品市場保持彈性。這個經驗或許能提供希臘一面借鏡。 羅金斯指出，彈性的勞動和商品市場以及浮動匯率機制，不僅幫助冰島修正外部失衡，也抑制失業率攀升。冰島的金融體系規模也縮小至原先的五分之一。 分析師和經濟學家說，冰島經歷銀行垮台、且政府瀕臨破產三年後，經濟正逐漸復甦，證明政府應該放手讓經營不善的銀行倒閉，同時保護納稅人權益。 2008年雷曼兄弟公司倒閉引發全球金融風暴，過度擴張的冰島金融部門也受到波及，三大銀行無力償債，最後政府被迫放手讓他們破產，並緊急請求IMF提撥22.5億美元的紓困金。 惠譽認為，冰島的政府負債總額占GDP的比重最高可能曾攀抵約100%，但如今淨負債比重已大幅降至65%左右。惠譽也不認為冰島經濟將重返衰退。

全

2012/2/2/19 陸調降存準率2碼 釋1.8兆資金

昨天才説去年第四季以來共有16國央行開門放水，寬鬆貨幣，今天中國又放水了，並且一次調降二碼存準率，為市場提供4000億人民幣。不過不要期待中國從此大量寬鬆，經過了2008年過度寬鬆的後遺症，想必今年會很謹慎。

【聯合報╱記者林宸誼／綜合報導】 2012.02.19

中國人民銀行宣布，下調存款準備金率，市場估計，將釋出四千億人民幣。 （中新社） 中國人民銀行（大陸央行）昨晚宣布，從二月廿四日起，下調存款備金率零點五個百分點。這是三年來第二次下調，此次調降後，大陸大型金融機構存準率來到百分之廿點五，預估將釋出約人民幣四千億元（約新台幣一點八兆元）資金。 大陸自二○一○年來因通貨膨脹及流動性資金氾濫，先後十二次提高存準率，僅去年就調升存準率達六次之多。去年十二月五日，第一次下調存款準備金率，這次是第二次下調，也是今年首次下調。 中新社引述銀河證券首席經濟學家潘向東的分析說，人行在這個時點下調存款準備金率主要有兩方面原因：一，近期外匯流入減少，令市場流動性偏緊張。其次，春節長假後，物價開始進入回落狀態，給調整創造空間。 證券時報、中國網財經訪問國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松的說法認為，貨幣政策的放鬆是結構性，重點只針對實體經濟，以及受到融資壓力較大的小企業，「但對整個房地產的融資政策，包括在供給需求調控方面，並沒有根本性的轉變，所以不會是房地產融資政策的轉折信號。」 但中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求則認為，下調存款準備金率，對於資金饑渴的銀行和地產行業來說無疑是一大利好，積極作用將直接反映在周一的Ａ股市場。他判斷，人行最終將存款準備金率維持在百分之廿；所以人行或許還將在三、四月份，再度下調存款準備金率。 交通銀行首席經濟學家連平指出，下調有利於緩解銀行流動性壓力，促進貨幣信貸合理增長。 興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這是對上周五市場流動性極度緊張、利率飆升的反應。此次打開了未來持續多次下調的通道，但下調不等於特別寬鬆，短期沒有降息可能。 下調準備金率消息一出，立刻引發微博討論。大陸地產名人任志強說：「儘管遲了，但還是來了」。ＳＯＨＯ中國董事長潘石屹也以一句話評論：「好消息。」 英大證券研究所長李大霄在微博表示，此次調整意味人行結束緊縮的貨幣政策，漸漸放鬆轉向中性，從防通膨為主的政策，取向轉為穩增長為主，也是順應從一季度就要進行預調微調的要求。

 

2012/2/19 祈禱一切平安，努力終能收成

   

2012/2/18 2012：美國樓市值得期待

泡沫破滅過程也是一個優勝劣汰的過程，幸存的金融機構必然會在資格審查、產品創新等方面更加謹慎，整個市場的運行也將更加健康。在沒有宏觀調控強力乾預的背景下，美國房地產市場主要依靠自身力量完成了一次吐故納新，比較來看，中國頻頻動用政府之手乾預的結果，則是房價的報復性反彈和市場的不成熟。此間差異，值得我們深思。

中國農業銀行戰略規劃部宏觀分析師 王靜文

在經歷了2007年-2009年的直線下滑和2009-2011年的低位盤整之後，近來的美國房地產市場正展現出越來越多的好轉跡象。對仍在擔憂復蘇勢頭逆轉的美國經濟來說，這無疑是一針強心劑。

從供給來看，2011年新屋開工數為60.7萬套，已經從2009的歷史最低點55.4萬套連續反彈。從庫存來看，截至到去年12月份，成屋僅夠6.2個月的銷售，新屋僅夠6.1個月的銷售，均已接近危機前水平。從市場信心來看，全美住宅建築商協會（NAHB）指數去年12月份為25，連續第4個月上升，已達到2007年6月份以來的最高點。從市場環境來看，去年12月份美國喪失住房贖回權的案例為20.5萬件，環比下降8.6%，同比下降20.5%，比於2010年3月份的歷史最高點則下降了44.5%。此外，建築行業今年1月份的就業人數連續三個月增加，已達到2010年1月份以來的最高值。

但是，市場更為關註的房價指標卻仍未走穩，導致房地產市場呈現出量與價的背離。標普/凱斯席勒20個大中城市房價指數去年11月份為138.5，連續三個月環比下降，相比於去年3月份137.6的危機以來最低點僅上升了0.6%。去年12月份新屋銷售中間價同比下跌12.8%，是2009年2月份以來的最差表現。如果房價不能止跌回升，則仍有大批房屋價值低於抵押貸款，止贖案例仍會繼續增加，而金融機構的房地產貸款和衍生品價值也將面臨負面沖擊，銀行將不敢輕易增加放貸規模。

不過，同樣需要看到的是，標普/凱斯席勒房價指數是一個典型的滯後指標，相對成屋銷售量數據約滯後6-9個月。因此，交易量的改善只有在半年之後才能反映在房價上。而從以下因素來看，2012年的美國房市將會繼續延續復蘇勢頭。

首先，政策支持。美聯儲在年初提交給國會的一份報告中提到，“恢復房地產市場的健康是整體經濟復蘇戰略的重要組成部分”，美國政府顯然同樣認識到這一點。在美國房市將起未起的關鍵時刻，來自政策的呵護無疑會成為一個重要的支撐力量。上周奧巴馬總統公佈了一項旨在讓上百萬屋主再融資的計劃。與去年10月份提出但收效不大的住房可負擔再融資項目不同，這一新方案放寬了抵押貸款重組申請人的範圍，並降低了再融資的條件，可操作性大幅提高。作為該項政策的組成部分，房利美和房地美、富國銀行和美國銀行等已經將抵押貸款寬限期從3個月延長至12個月，幫助貸款者避免違約和房產止贖。今年是美國大選年，奧巴馬政府必然會在關鍵時期全力推動房市復蘇。

其次，去庫存接近尾聲。從歷史經驗來看，如果新屋可供銷售量連續兩個月降至6.0以下（即僅夠6個月銷售）可視為市場恢復至正常水平。去年11月和12月美國新屋庫存分別為6.1和6.2，已接近正常水平。如果把這一數據由峰值降到正常值視為一個完整的去庫存周期，則1970年代中期那輪調整耗時22個月，1980年代初期的調整耗時15個月，1990年代初期的調整耗時13個月，目前這輪調整已經超過36個月。在經歷有史以來時間最長的去庫存過程之後，房地產市場企穩復蘇的時間越來越近。

再次，房價收入比觸底。房價收入比是房價與家庭年收入之比，主要考察家庭購房的支付能力。鑒於數據的可得性，我們用新屋銷售價格中位數與2倍的美國居民人均可支配收入之比作為替代指標。去年12月，美國的房價收入比為2.83倍，是美國有統計以來的次低水平（僅高於2010年10月的2.80倍），遠低於歷史平均3.5倍的水平。由於居民收入隨著就業形勢的好轉在逐步提升，而房價仍處於低位，家庭購買住房的壓力已大幅降低。

最後，宏觀環境有利。目前歐債危機仍有惡化可能，歐洲實體經濟將繼續受到拖累，美國經濟則是風景這邊獨好，GDP增速和失業率數據都在明顯好轉，尋求避險的國際資本會繼續向美國流動，而已經呈現出復蘇跡象的房市必將成為重要目的地。此外，美聯儲預計會將接近於零的利率持續至2014年，目前按揭利率也已經接近有史以來的最低點，再加上QE3政策仍有可能在下半年推出，充裕的流動性也將有助於房市的復蘇。

可以預計，在泡沫擠完、底部整固之後，美國房地產業將會獲得更為穩健和持久的增長動力，這一輪調整周期即將走完“衰退—蕭條”階段，開始步入“復蘇—繁榮”時期。此外，泡沫破滅過程也是一個優勝劣汰的過程，幸存的金融機構必然會在資格審查、產品創新等方面更加謹慎，整個市場的運行也將更加健康。在沒有宏觀調控強力乾預的背景下，美國房地產市場主要依靠自身力量完成了一次吐故納新，比較來看，中國頻頻動用政府之手乾預的結果，則是房價的報復性反彈和市場的不成熟。此間差異，值得我們深思。

需要強調的是，目前美國的城市化率和房屋自有率都已經達到一個比較高的水平，房地產的黃金時代將難以再現。但是，作為一個強周期行業，住宅建設對於投資的拉動，以及財富效應對於消費的刺激，都有非常重要的作用，美國經濟將籍由房地產市場復蘇獲得更為充足的增長動力。對中國經濟而言，這就意味著外圍環境繼續惡化的可能性並不大，外需並不值得過分憂慮。

（註：本文僅代表作者觀點）

2012/2/18 世界黃金協會：中國央行大購黃金

英國《金融時報》 傑克•法爾基 倫敦報道

 

世界黃金協會(WGC)認為，中國央行(PBoC)在2011年最後幾個月大量買進黃金，是中國黃金進口量飆升的原因所在。

WGC投資部董事總經理郭博思(Marcus Grubb)向英國《金融時報》表示，如果中國央行大舉買進了黃金，這就能解釋為何中國黃金進口量與WGC估計的消費者需求量之間會存在巨大差異了。

郭博思表示：“進口數據的確存在出入。一個明顯的推論是中國央行進行了購買。”

這是黃金業高管首次公開指出中國央行在買進黃金——中國央行買進黃金已是許多其他高管私下裡強調的一個趨勢。中國央行周四沒有對問題作出回應。

中國海外購買的黃金絕大部分來自香港。香港發布的數據顯示，中國內地從香港進口的黃金在2011年最後三個月飆升至227噸。中國是最大的黃金生產國，其黃金產量在去年四季度保持在100噸左右，表明全年總供應量至少有330噸。

WGC周四報告稱，中國對黃金首飾、金條和金幣（占中國絕大部分的黃金需求）的需求估計只有191噸，這明顯存在出入。

大多數黃金業高管相信，中國多年來一直暗中買入本土生產的黃金。2009年，中國政府披露，自2003年以來中國黃金儲備接近翻倍至1054噸，成為全球第五大黃金儲備國。

咨詢機構黃金礦業服務公司(GFMS)的金屬分析主管菲利普•克拉普維克(Philip Klapwijk)同意這種說法。他認為，所謂的中國央行“官方部門”可能在去年最後一個季度購買了黃金。克拉普維克表示：“如此規模的進口導致國內市場出現明顯盈餘，這可能表明官方機構購買了黃金。”GFMS隸屬湯森路透(Thomson Reuters)旗下，WGC的報告正是基於該公司發布的數據。

然而，他補充稱，其中的一些盈餘也許可歸因於中國各銀行在農歷新年前補充庫存。郭博思補充稱，香港貿易數據可能會進行修訂，中國主權財富基金等其它機構在該季度也可能增加了黃金庫存。

但郭博思接著說道：“中期而言，我們的確知道中國央行以及其它擁有巨額外匯儲備的亞洲國家央行一直在增加黃金儲備。這符合事實。”

WGC表示，各國央行去年黃金凈買入量約440噸，為1964年以來的最高水平。大型買家包括墨西哥、俄羅斯和韓國央行。

中國國家外匯管理局(SAFE)表示，由於價格波動、儲藏成本和交易量有限等因素，黃金和大宗商品與其投資的關聯性不大。

然而，顧問們一直在敦促中國對其外匯儲備進行多樣化調整——中國外匯儲備目前主要以美國國債和其他國家國債的形式持有。

何麗(Leslie Hook)北京補充報道

譯者/何黎

2012/2/18 摩根士丹利：欢迎来到全球大宽松第二季

去年第四季迄今，已經有16個國家採取更為寬鬆的貨幣政策，當然多為降息。採取更激進的政策 - QE 的央行有 ECB 去年12/21的 4891億歐元 (LTRO)，英國央行去年家今年共 1750億英鎊的QE，日本央行今年二月又將QE的金額增加到30兆日幣，基本上是錢滿為患，無怪乎今年一開始全球股市就拼命漲。 


不過去年美國採取的是 OT (扭轉操作)，並非QE，現在美國經濟數據不錯的情況下，QE3的實施也沒有正當性。說不定今年各國央行在寬鬆，惟獨美國沒有，造成美元走強，原物料價格下跌也不一定。

• 经济
 

2012年02月17日 12:45　　　 

文 / MJ

摩根士丹利报告：

为应对全球经济放缓和欧洲债务危机可能引发的进一步下行风险，不管是发达市场还是新兴市场的央行都配置了“大规模性武器”，结果就是全球范围内的激进宽松。

我们将之称为大宽松第二季（GME 2，即Great Monetary Easing, part 2）。

大宽松第一季的时间是2009-2010年。GME2现在正全面展开。

上周，英国央行宣布未来三个月将进一步购买500亿英镑英国公债。本周二，日本央行将债券购买项目从20万亿日元增加至30万亿日元，增幅50%，增加的部分将全部用于购买日本国债。

在我们研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。10个发达市场国家有7个宽松，23个新兴市场国家有9个宽松。按照我们的预测，这其中的许多央行将进一步宽松，而还没有宽松的央行入波兰、韩国、马来西亚和墨西哥也都将加入宽松行列。

摩根士丹利：

全球大宽松第二季正全面展开，这将带来通胀风险。全球货币政策相互关联，央行宽松对商品价格的影响，以及实体经济前景改善的可能性可能意味着全球通胀旋转木马的回归。

1、主要发达国家超级扩张性的货币政策，特别是美国，造成了商品通胀。而新兴市场央行通过与美元挂钩引入了通胀。

2、因为国内经济过热和更高的商品价格，新兴市场价格压力上涨。然后通胀通过更昂贵的物品出口又重新引入发达市场。

3、从新兴市场更昂贵的进口和更高的商品价格提高了发达市场的通胀。发达国家又继续保持或者增加货币宽松政策。

央行资产负债表：

2012/2/17 西班牙银行业12月坏账17年来最高

• 机构
 

2012年02月17日 20:57　　　 

文 / 若离

西班牙央行17日公布，该国银行业12月的坏账占贷款比例连续第9年增长，高达7.61%，总额1357.5亿欧元（合1783亿美元），为1994年11月以来最高水平。

这些坏账都已超过还款期3个月。而2008年房产泡沫破灭以前，这一坏账比例低于1%。

西班牙国内银行的整体贷款已下降，年同比减少3.3%，进一步表明该国贷款正在枯竭。

由于经济下滑加剧，贷款需求也在减少。

据华尔街日报，一些银行高管近来预计，西班牙今年的不良贷款会继续增加。