上個月中國一個月內二次降息，因此我寫了一篇「5個面向看中國去槓桿下的貨幣緊縮」，從不對稱降息、二種版本PMI看出中小企業無法與大企業競爭資源、M1年增率大幅下滑表示民間貨幣趨緊、外匯占款流失、信貸需求不足這五個面向來探討中國面臨貨幣緊縮的現象。
從上個月中國二次降息後，市場無不猜測中國人行會繼續調降存准率或是直接降息來寬鬆貨幣，但是中國人行僅僅是透過幾次逆回購釋放貨幣到市場，做法比市場預期來得保守許多，似乎仍在邊走邊看經濟走向的過程。那麼人行幾次逆回購對緩解中國貨幣緊縮的問題是否奏效呢？我們循著上次所說的5個面向再來追蹤。
1. 外人直接投資連11個月負成長
第一個圖是 FDI年增率，大陸把 FDI 叫做「實際使用外資」，台灣叫做「外人直接投資」，我覺得後者的說法比較直接明瞭。從FDI年增率來看，其實中國從去年11月開始，外人直接投資已經是連續11個月的負成長。今年6月年增率大幅惡化為 -6.9%、7月為 -8.7%，顯示來自國外投資的金額不斷下滑，全球不景氣的威力十分驚人。既然外人直接投資變少，中國境內的貨幣自然寬鬆不起來。
2. 外匯占款新增金額，7月減少 38.2億人民幣
什麼是外匯占款，在我7/8的文章裡有說明，還沒看過的，請先爬文再來看這篇分析，會得到最完整的概念。上週公佈的7月份外匯占款新增金額是減少 38.2億人民幣，這已經是中國過去10個月中，第五次外匯占款呈現負成長的現象，在中國各月都還是貿易順差的情況下，很明顯是資金外流。或者是外資撤資，或者是中國本土資金外逃，或者是二者皆有。外資撤資又有二種狀況，一種是受到歐債危機牽累，必須抽回資金充實母公司手上的現金部位，另一種則是看壞中國發展，以及因為中國製造成本已經太高而撤資。不管是上述哪一種原因，資金短期內都不會再回到中國了。
至於本土資金外逃，關於這部分有許多報導，很顯然有許多中國有錢人想要把錢弄到國外以規避中國政府的高度控制。過去中國還有快速成長的夢想，讓這些富翁捨不得把資金移出去，但是現在中國面臨的是經濟的下行風險，過去的牽絆力量自然就變得薄弱了。而一旦中國本土資金離開中國，很明顯不太會再回中國了。但是基於中國對個人有相當程度的金融管制，可以合理推論這個撤資仍以外資為大宗。
不論從中國離開的資金是外資或本土，都一樣讓貨幣從中國的金融體系中抽離，顯然會讓中國的貨幣趨緊。另一個重要的層面就是，中國新增外匯占款過去一直是中國貨幣供給成長的來源，現在外匯占款減少，等於從源頭減少貨幣供給，自然就會看到貨幣緊縮的現象。
4. 熱錢流出中國，過去一年累計流出 1,679億美元
下面這個圖我整理了好久才做好。這個統計是根據申銀萬國7月份的一份報告，用簡單的公式來粗略衡量流出流入中國的"熱錢"。其計算公式為 : 熱錢 = 外匯占款 - FDI - 貿易順 (逆) 差。其背後的邏輯是，正常商業活動而流入中國的資金分別為 : 因為貿易出超而流入的國外資金、因為設廠或設公司而流入中國的資金 (FDI)。而流入中國的總資金超過以上二種因為正常商業活動而流入的金額，即為純粹投機的 "熱錢"。
根據這個假設，我把各種數據兜起來，畫出了下面這張圖，請注意單位是 (美元)，不是人民幣。如果這個熱錢的假設是對的，很明顯所謂"熱錢"從去年10月開始就不停從中國撤退，若回溯過去一年的"熱錢"流向，我們會發現總共流出了 1,679億美元，尤其資金撤離的趨勢明顯，若是持續下去，對手頭已經很緊的中小企業來說，無異雪上加霜。
5. 7月人民幣新增貸款較6月大幅減少 3000億人民幣
剛剛 1~4 都是從供給面來看貨幣走向，現在我們從需求面來看，中國信貸增長的狀況也在減弱中。7月份新增人民幣貸款5401億元，增量創10個月新低，而且貸款結構仍然是“短多長少”的局面。其中期限較短的票據融資較上月多增1186億元，而新增的對公中長期貸款920億元，較上月少增710億元，占比依然較低。
新增貸款的大幅回落，以及貸款結構 "短多長少" ，都是從需求面看到民間對資金的需求也有點冷，從這一點發展下去比較容易看到通貨緊縮。無論如何，7月份M1年增率比6月份還下降了 0.1%，具體說明中國貨幣緊縮的狀況並未因為中國政府的 "穩增長" 措施而改善。
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以下附上幾則相關新聞供大家參考。
新華社：新增貸款低迷 經濟底部徘徊
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊) 2012-08-13
中國人民銀行10日發布的數據顯示，7月份我國新增人民幣貸款5401億元，增量創出10個月來新低。與此同時，體現企業生產活躍度的狹義貨幣(M1)同比增速較上月末下降0.1個百分點。
分析人士認為，7月份新增信貸較上月大幅回落3000多億元，凸顯出當前信貸需求不足、經濟增速底部徘徊的現實。
“從7月份新增貸款量可以看出，目前投資增速企穩和房地產市場有所回暖對信貸需求的拉動作用尚不夠顯著。”交通銀行金融研究中心分析師鄂永健同時表示，7月新增貸款并沒有明顯低於計劃投放量，5000多億元的規模尚屬平穩。
記者注意到，一段時間以來新增貸款結構“短多長少”的局面并未得到明顯改觀。數據顯示，盡管當月新增對公短期貸款954億元，較上月明顯減少，但新增票據融資1526億元，較上月多增1186億元;新增對公中長期貸款920億元，較上月少增710億元，占比依然較低。
“企業中長期貸款占比偏低及體現企業活躍度的M1增速回落，均顯示經濟仍在底部徘徊。”平安證券固定收益部副總經理石磊指出。
“這也與當月投資、工業增加值增速未見反彈一致，表明穩增長的政策效果尚未明顯體現。”鄂永健指出。
國家統計局日前發布的數據顯示，7月份全國規模以上工業增加值同比增長9.2%，較6月份回落0.3個百分點，經濟仍處於筑底階段。
光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，在央行連續釋放流動性的背景下，銀行信貸投放卻依然疲弱，說明目前市場面臨“流動性失效”的狀況。
對於下一步貨幣信貸形勢，專家認為，在日益強調“穩增長”的大背景下，貨幣信貸政策仍將向“偏松”方向保持微調。
“為應對外匯占款增量下降的影響、緩解流動性緊張，同時也為配合銀行信貸投放，加強對實體經濟的支持，預計年內準備金率還將適時適度下調1至3次。”鄂永健指出。
7月中国FDI下降8.7% 外资加速撤离中国
2012年08月16日 10:26
文 / Shox
中国商务部报告7月接受外商直接投资（FDI）年比下降8.7%，跌至75.8亿美元，预期下降2.5%，而6月FDI下降幅度为6.9%。
而中国央行周二发布的数据显示，7月中国银行系统的外汇占款余额减少了38亿元，外国资本撤离中国正在加速。
趋势大逆转：资本正在流出中国
2012年08月15日 12:40
文 / 米小兜
来自WSJ：
由于担忧中国经济的增长前景，越来越多投资者和企业把资金抽离中国和人民币。这一趋势可能会阻碍中国政府刺激经济增长。
中国央行周二发布的数据显示，7月份中国银行系统的外汇占款余额减少了38亿元，意味着要么中国的出口商没有把赚得的外汇转换成人民币，要么投资者正把资金撤离中国。
过去10个月里，有5个月中国的银行系统录得外汇占款月度减少，10个月时间里外汇占款余额累计仅增加了1450亿元，远少于同期的贸易顺差9050亿元。
这一变化跟过去10年形成了鲜明的对比，当时投资者对中国经济充满信心，纷纷把手中的外汇转换成人民币，导致中国外汇占款的增幅远远大于同期的贸易顺差，意味着大量热钱正在流入中国。2008年的头10个月，中国的外汇占款余额增加了3.6万亿元。
大量热钱流入是造成中国银行系统疯狂放贷、资产价格飙涨和人民币升值的重要因素。而现在热钱正在流出，则导致中国房价下跌、股市下挫和人民币贬值。
与此同时，热钱流出中国导致香港豪宅价格上升，中国买家甚至远赴重洋进入伦敦、新加坡和旧金山的房地产市场。
Calvin Sheng是一个IT咨询师，近期拿出250万元购买了澳大利亚墨尔本的一间公寓。他说，“我跑去银行，把人民币换成足够支付首付的澳元，然后把资金转移至澳大利亚。我将前往当地读书，你可以把这视作一项平衡投资，以应对中国经济可能出现的下滑。”
Calvin Sheng还说，他自己是遵守中国的外汇管制政策的，但并非每个人都这样。中国严格控制资本跨境流动，但短期投机资本可以找到途径避开中国当局的监控。通过中国银行系统的外汇占款增减变动可以一窥热钱的流向。
外汇占款减少意味着相当数量的流动性被抽离中国的银行系统，增加了银行放贷的成本和难度，导致中国政府面临更复杂的宏观调控环境。年初至今中国央行往银行系统注入了1.4万亿元的流动性，但银行的新增信贷数据依然疲软。
中国政府研究员Zhang Ming近日指出，从2011年下半年开始，欧债危机恶化、全球金融系统受到冲击以及去杠杆化导致资本纷纷流向避险天堂，短期资本撤离中国并流向美国，对中国经济构成一定冲击。
越来越多私人投资者希望把资金转移至海外，尽管具体的数额难以准确估算。2011年中国招商银行和贝恩公司对中国2600名高净值人士作的调研显示，60%受访者要么已经完成投资移民，要么正在考虑投资移民。
Ann Li在香港从事媒体行业，近日在香港购买了一间公寓。香港虽然属于中国领土，但不属于中国的资本管制范围。Ann Li说，“我们认为这是很好的资产配置。我父母在大陆已经有房产和投资，因此现在我们选择在香港购买房地产。我们对中国的产权政策和政治前景也有所顾虑。”
胡润百富创始人Rupert Hoogewerf指出，中国的富人正在寻求资产配置多样化，“中国的企业家投资于商业地产和股票，并在美国和香港购买房产，这一趋势可能在未来10年会一直存在。”
对美元的渴求导致人民币对美元汇率走势逆转。年初至今人民币对美元贬值了0.7%，中国央行处于抵抗人民币贬值压力的不寻常位置。中国央行规定，每天人民币汇率的波幅限制是1%。
分析人士指出，现在中国国内有很多企业选择以美元的形式持有外汇收入，导致中国银行系统外汇占款减少。花旗银行外汇分析师He Weisheng说，“企业对中国经济前景的信心下滑，因此更愿意以美元的形式持有收入，随着人民币持续贬值，我认为未来几个月这一状况不会发生改变。”
资本外流导致中国资产价格下跌。上证指数较去年同期下跌了17%左右。房价也出现下跌，当然这跟中国政府的地产调控政策有关。杭州的高端住宅价格在过去的一年下滑了8%。
尽管长远来看挤掉资产泡沫对中国经济的影响是正面的，但随着中国政府转向稳增长，资产价格下跌对市场信心和投资不利。CapitalVue数据显示，今年头7个月中国企业的融资规模同比萎缩了35%，新建住宅面积同比减少了13.4%。
中国贸易顺差和外商直接投资（FDI）意味着资本持续流入中国。在过去，人民币升值的预期导致企业和个人迅速把外汇换成人民币。每个月银行系统的外汇占款数据变化反映了这一点。但如今，外汇占款的增幅远少于贸易顺差和FDI的总和，意味着要么热钱正在流出中国，要么中国的企业选择以美元的形式持有外汇收入。
7月熱錢外流逾300億美元 央行出手時機還未到？
7月已公佈的各項經濟數據令人擔憂。8月16日，商務部公佈了1~7月我國吸收外資的情況，7月當月，實際使用外資 （FDI）75.8億美元，同比下降8.7%。而6月實際使用外資金額120億美元，同比下降6.9%。這被市場解讀為中國經濟基本面的下滑預期導致外資投資的減少。
用這個理由，也可解釋7月外匯佔款凈減少38億元、以及結合貿易順差數據用“殘差法”算出來的“熱錢”流出約333億美元的原因。
今年以來，外匯佔款的少增和減少雖然常見，但是否形成趨勢以及貨幣是否需要相應放鬆，相關專家對此仍存爭議。
“熱錢”流動方向未明
據前述方法測算，7月當月“熱錢”為凈流出約333億美元。今年以來，除2月和3月“熱錢”是呈流入狀態外，其他各月均為凈流出，其中4月貿易順差為184.2億美元，實際外商直接投資（FDI）為84.01億美元，而外匯佔款減少605.71億元人民幣，也就是說熱錢流出約358.6億美元人民幣。
申銀萬國報告認為，歐債危機並未出現實質性好轉，歐盟經濟已陷入衰退，預計三季度歐盟經濟還將繼續下滑，美國也面臨著財政懸崖和政治大選的風險，市場避險情緒升溫，導致大量資金外逃。6月美元指數升勢雖有所放緩，但進入7月後美元指數一路攀升，多次站在83以上的高位，進而加劇了遠期人民幣匯率的貶值預期，並增大了資金跨境流出我國的壓力。
“經濟增長的吸引力下滑，一個可用來解釋的原因。但聯繫到7月的貿易順差減少，也會影響到外匯佔款的增長，這部分影響佔的比例並不小。”興業銀行（601166）資金運營中心分析師蔣舒對 《每日經濟新聞》記者表示。他認為，從國際資本的角度來看，雖然中國的經濟增速有所下滑，但放在全球經濟環境來看，仍具吸引力。“外匯佔款中貿易因素佔主導，一個月的下降還未形成趨勢，不用太擔心，國際資本也在選擇和比較。”
來自招商證券（600999）的一份研報也支援上述觀點，該機構指出，“過去的一週，不同演算法的招商外匯供求強弱指標都出現明顯回升，顯示國際資本回流中國。如果此趨勢能夠持續，則8月外匯佔款有望開始向單月1500億~2000億人民幣的常 態 回歸。”該機構還認為，如果歐洲央行確實能夠穩定歐洲銀行體系，則外匯佔款有望逐步向常態回歸，這無疑將降低頻繁降準的必要性。
央行或仍審慎觀望
“整個經濟的特徵是需求在下降，投資、出口和消費，三方面的需求都在下降。”國盛證券研究所所長周明劍對《每日經濟新聞》記者表示，FDI下降，說明國外對中國的投資在減少，中國的吸引力在下降。“隨著經濟增速下滑，貨幣政策空間比較大，可能還會降息1~2次，以刺激需求。”
數據顯示，7月不僅出口下滑，從央行公佈的國內金融機構7月新增貸款僅5401億元人民幣來看，國內企業的生產需求也較為低迷。
周明劍認為，國內資金流動性存量規模其實還是很大，央行再放鬆也會有缺乏針對性的問題存在，因此刺激需求，更多地需要減稅等財政政策予以配合。
“單純從數據來看，雖然7月的貿易和工業增加值都出乎意料的低，但貨幣政策可能不會根據單個月的不理想就做出寬鬆。”蔣舒認為，現階段央行或還是以審慎觀望為主。
近期，央行更多的使用公開市場操作來滿足銀行市場流動性的需求，而非頻繁地使用貨幣工具。“釋放更多的寬鬆信號是否會有利於經濟增長的穩定，還是會等到更為關鍵的時刻再使用，可能決策層還有自己的考慮。更前瞻性地來看，央行對國際資本流動變化的擔憂或許並不像市場想像的那麼嚴重。”一位大型金融機構宏觀分析師表示，“香港負利差絕對值近日出現了一些下降的走勢，這點或許顯示國際資金流入香港的規模會有所上升，跨境資金流動的波動性還是很強。
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